（来源：创业板观察）

量化这一次跌得重。上周（7月13日至17日）
，A股出现年内少见的快速调整，私募产品的净值随之大面积回撤 。私募排排网高阶分析数据显示 ，上周私募各类策略平均回撤约5.33%，股票策略平均回撤6.91%
，其中量化多头的回撤明显高于主观多头
。

不少量化产品在承受基准下跌的同时，超额收益也明显回吐。股票量化多头平均回撤超过10% ，多类指增策略跌幅超过12%
，部分产品回撤更深 。

细分策略表现更直观

上周股票量化多头策略平均回撤10.06%，明显高于主观多头策略的6.39%。其中 ，中证500指增平均回撤12.37%
，中证1000指增平均回撤13.10%，中证2000指增平均回撤12.51% ，中证A500指增和量化选股策略分别回撤9.95%和8.86%
。量化多头几类主流策略
，几乎均出现了两位数或接近两位数的跌幅。

压力也并未停留在传统指数增强产品 。股票多空策略上周平均回撤4.59%，股票市场中性策略回撤2.94%；多资产策略 、组合基金分别回撤3.72%和4.66% ，其他期货及衍生品策略回撤6.15%
。红利指增成为少数取得正收益的股票量化策略
，单周平均上涨0.49%；量化CTA回撤0.41%，表现相对抗跌。整体来看 ，除了少数低相关或防御型策略，大部分私募策略都未能避开这轮下跌 。

从个别产品看
，回撤幅度还要更大
。财联社记者梳理数家业绩数据发现，多家百亿级管理人旗下500指增
、1000指增、2000指增及量化选股产品 ，单周跌幅集中在10%至18%之间
，部分量化选股和择时产品回撤超过20%，极端产品的跌幅接近30%。由于不同产品在行业暴露 、波动目标、仓位约束和衍生品使用上存在差异 ，同一管理人旗下产品的回撤也并不完全一致 。

持续近一个月的调整
，已经将不少产品此前积累的收益抹去
。截至7月17日，有今年以来业绩展示的523只量化选股产品 ，年内平均收益为-2.71%
，取得正收益的产品占比31.93%；7月以来有业绩展示的525只产品平均下跌14.37%，只有41只产品取得正收益 ，占比仅7.81%。

风格切换叠加交易拥挤
，量化超额快速回吐

一位量化私募人士向财联社记者表示，近期量化策略显著回撤 ，是市场风格极端切换
、策略竞争加剧和行业超额收益衰减等多重因素叠加的结果，也是量化行业在当前市场环境下共同面临的阶段性挑战 。

二季度以来
，科技、成长和高动量强势股持续占优，部分依赖价量和动量等因子的策略积累了较高超额收益
。随着科技板块快速回调 ，市场风格在较短时间内发生反转。动量策略需要根据已经形成的趋势生成信号
，面对突然出现的方向切换，模型往往难以立即转向 ，此前贡献收益的持仓和因子也随之成为回撤来源 。

指数本身的大幅下跌是量化产品回撤的直接来源。量化多头通常保持较高股票仓位
，指数增强产品还需要控制与基准之间的偏离
。当中证500 、中证1000和中证2000单周跌幅均超过一成，产品需要先承担基准下跌带来的损失。若组合同时偏向科技
、成长、高动量或中小市值 ，超额收益也可能同步回落 。

华北某私募也表示
，交易拥挤进一步放大了这一过程
。随着量化行业规模扩张，不同机构使用的数据 、因子来源和模型框架难免存在交集。行情平稳时 ，因子和策略之间尚能维持一定的分散效果；市场快速反转后
，多个常用因子可能同时承压，不同模型也可能在相近时间朝着同一方向调仓 ，原有的分散效果随之减弱 。

超额收益收窄在本轮下跌前已有迹象
。私募排排网数据显示，截至6月末
，有业绩展示的1236只股票量化多头产品上半年平均收益为16.25%，与去年同期相差不大；平均超额收益只有3.11% ，较去年同期的14.17%明显下降。市场上涨主要集中在少数科技和强势股
，量化策略广泛选股
、分散持仓的优势难以充分发挥，大量非热门个股表现偏弱 ，也压缩了组合获取超额收益的空间 。

对于前期受益于科技、成长和动量方向的策略而言
，风格反转后的集中回撤，也是“盈亏同源”的体现
。此前贡献收益的因子进入逆风期后 ，相应的风险暴露随之转化为净值损失。

涨时是赚钱工具
，跌时量化又成众矢之的

量化因此不只是外部冲击的承受者，也可能成为同质化交易的传导节点 。程序化风控按照预设规则执行 ，并不带有主观“砸盘 ”意图
，但在交易高度拥挤 、市场流动性不足的时段，客观上仍可能加快局部卖压的释放
。

将整轮下跌直接归因于量化 ，缺少依据。

一位资深量化私募人士表示，量化模型首先是市场信号的响应者 。科技板块已经出现下跌
、动量因子发生反转后
，模型才会根据预设规则调仓。趋势类策略可能参与后续交易，但不是初因
。

指数增强和量化多头产品一般保持较高仓位。模型卖出一只股票时 ，往往需要同步买入其他股票
，以维持整体仓位和指数敞口，日常换仓并不等同于市场层面的净卖出 。

上周量化多头平均回撤超过10% ，且明显跑输主观多头
，也从产品净值层面说明，量化并未从这轮下跌中获利
。

一位熟悉量化私募的相关人士向财联社记者表示 ，“对量化的讨论因此不应停留在是否砸盘的简单判断上。
”相似因子和模型在极端行情中会不会同时失效
，管理人是否对行业、风格和个股拥挤度设置了足够约束，以及产品在快速反转时能否控制交易冲击 。上涨时积累的超额与下跌时出现的回撤 ，本质上来自同一套风险暴露
。